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廣發香港:港股無需過度擔憂美債收益率攀升 恒指PE至少有9%修復空間

2022-01-12 14:50:39來源:財聯社

財聯社(上海,編輯周新旸)訊,廣發香港周三(1月12日)最新研究稱,現階段港股的估值無需過度擔憂美債收益率的攀升,2022年恒指PE至少存在9%的修復空間。

在開年的7個交易日里,港股成為了為數不多還能保持正收益的主流市場,這與2021年跑輸全球的情況截然相反。雖然目前交易日數還比較短,尚不能下十分有說服力的論斷,但起碼已經能給過去一年傷痕累累的港股市場帶來一絲慰藉。

10年美債收益率通常被視作全球資產定價的錨,近期其走勢再度成為關注焦點:去年12月至今,美債收益率由1.3%走高至1.8%,漲勢之快已與去年3月的情況不相上下。

對比來看,美債收益率兩次急漲皆源于實際利率的陡峭上升,只不過去年3月主要由經濟前景改善的預期驅動,所引發的港股殺估值現象也更多地屬于情緒轉弱和利空預期的自我實現,而非流動性的真實收縮;而近期的上漲則直接受到美聯儲政策收緊的影響:據12月FOMC會議紀要顯示,聯儲局官員們在加息及縮表的時間和強度等方面的觀點都顯著轉鷹,超出此前的預期。

受此影響,美股納指已自高位回吐10%,而港股作為典型的離岸市場,同樣存在著“殃及池魚”的擔憂。

廣發將歷史上的港股估值與10年美債收益率走勢進行了對比。根據20年周期的數據回測顯示,恒生指數的PE與10年美債收益率之間并非只是簡單的線性關系,其中可觀測到兩個較為明顯的拐點,大致將兩者關系分為三個不同的階段:

1. 10年美債收益率在1%-2%區間時,恒指PE與其呈現反向關系。在低利率和寬松的資金面下,權益資產的估值迎來顯著擴張,并逐步累積起一定的泡沫(尤其是成長類資產)。在刺激取得一定成效后,市場開始預期經濟復蘇以及央行收緊貨幣政策,推動美債收益率逐步回升,進而產生“殺估值”的影響。

2. 當0年美債收益率在2%-4.5%區間時,恒指PE反而與其呈現正向關系。該階段對應著經濟的復蘇以及繁榮時期,盈利前景向好,風險溢價的下行抵消了無風險收益率抬升的影響,市場投資信心持續改善,推動PE水漲船高。

3. 美債收益率超過4.5%后仍繼續上升時,恒指PE與其關系重新轉負——這出現于經濟過熱時,無風險收益率的飆升使流動性的影響重新占據主導地位。

2021年,恒指估值與美債收益率關系的演變路徑大致遵循著上述的邏輯,且在3月份的下跌之中體現得尤為明顯。不過,H2以后兩者卻出現了一定的背離。

考慮到目前10年美債收益率處于1%-2%區間,未來它的上升確實會對港股產生一定的估值壓制(1.5%-2%的階段往往最難熬)。而且,不同于去年3月預期層面的擾動,本次隨著美聯儲收緊貨幣政策,流動性大概率也會出現實質性的變化。

不過,自去年下半年以來,港股走勢實際上已經由盈利前景和政策預期因素主導,美債收益率以及相關流動性因素的影響出現了“邊際鈍化”:既然在去年Q2-Q3期間美債收益率的大幅下行未能驅動港股估值回升,那么現在它的再度上行應該也不會對估值產生太大的壓力。

另外,目前恒指的估值已經到達歷史底部位置、風險溢價也處于高位,大幅下殺的空間比較有限,而隨著下半年中國經濟和企業盈利實現觸底回升,估值也將會有提前反應——屆時,即便美債收益率漲超2%,風險溢價的下行也能夠形成有效的邊際對沖,而盈利驅動的影響更將占據主導。

因此,只要能夠避免出現類似于去年3月的不利預期“自我實現”機制,現階段港股的估值便無需過度擔憂美債收益率的攀升,2022年恒指PE至少存在9%的修復空間。

標簽: 廣發 香港 收益率

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