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聚焦IPO | 隆達股份業績扭虧主要靠政府補助,甘做“現金奶?!睘閷嵖厝似煜路科蟆拜斞比侨松?/h1>

2022-01-14 22:43:21來源:證券市場紅周刊

紅周刊 | 劉杰

近日,江蘇隆達超合金股份有限公司(以下簡稱“隆達股份”)通過上市委審核,距離注冊發行只差臨門一腳。

不過《紅周刊》記者翻閱其招股書,發現該公司仍存在諸多問題待解。隆達股份自身盈利能力堪憂,目前利潤主要依賴政府補助實現,主營業務結構變化較大,未來發展存在很大不確定性。同時,其在負債壓力較大的情況下,仍為實控人旗下公司不斷“輸血”,難免令人擔憂,上市后其是否會淪為關聯方的“現金奶?!??

主營業務結構發生較大變化

與諸多IPO申報企業業績表現亮眼不同的是,隆達股份近年來的業績表現相當令人擔憂,2018年至2020年,其分別實現營業收入5.82億元、5.66億元、5.40億元,營收規模逐年下降,后兩期營收分別下降2.81%、4.61%,同期,其實現凈利潤分別為-2114.33萬元、-2132.49萬元、3384.16萬元,2020年剛剛實現扭虧。

令人感到疑惑的是,隆達股份營收逐年下滑,其為何還能實現扭虧呢?其實,這得益于財政補貼的增加。

據招股書顯示,2018年至2020年,其計入損益的政府補助金額分別為1098.48萬元、1764.74萬元、3731.99萬元,其中2020年的政府補貼激增,占當年凈利潤的比重為110.28%。如此情況意味著,其利潤主要依賴于政府補助,而政府補助并非持續收入,倘若后續補貼退坡,其盈利水平恐將大受影響。

據招股書顯示,隆達股份主要從事航空航天和燃氣輪機等領域用高品質高溫合金業務,按產品類別分類,其主營業務收入主要由合金管材、高溫合金及耐蝕合金構成,其中,2018年至2020年,合金管材實現營收占比分別為90.03%、78.06%、63.37%,呈逐年下滑趨勢,取而代之的是高溫合金及耐蝕合金,此類產品實現的營收占比分別為9.97%、21.94%、36.63%。這表明其主營業務結構發生巨大轉變,而主業不穩定也為其未來的發展帶來不確定性。

隆達股份在招股書中稱,主業結構變動主要是由于其近期戰略方向和重心調整所致,其自2015年涉足高溫合金領域,將“兩機”高品質高溫合金作為公司戰略重心,對于原有的合金管材業務,采取收縮優化布局策略,縮減了附加值較低的紫銅管業務,同時,騰出合金管材部分生產場所用于高溫合金業務,受此影響合金管材業務量有所下滑,2018年至2020年,該業務實現營業收入分別為5.14億元、4.31億元、3.34億元。

上述情況意味著,隆達股份因資源有限,不得不收縮原有業務,而新業務營收規模不足的情況下,使得其總營業收入逐漸下滑。因此,其新業務未來能否搶占更多的市場份額,以及是否具備競爭力成為其未來發展的關鍵因素。

隆達股份在招股書中描述,高溫合金業務聚焦航空發動機和燃氣輪機,面向國家重大需求,表現出較為明顯的成長性和高附加值。然而,目前高溫合金的市場與技術主要被境外企業掌握,據MarketWatch報告顯示,2020年全球高溫合金市場規模112.60億美元,結合隆達股份2020年度高溫合金收入1.84億元,其高溫合金全球市場占有率約為0.24%,占比較小。

我國已有多家多年從事高溫合金業務的企業,但市場份額普遍不高,譬如鋼研高納、撫順特鋼分別于2002年、1956年開展相關業務,但相關市場份額分別為2.03%、1.49%,而二者已是國內該領域的龍頭公司。再比如,中洲特材、圖南股份,均在2007年涉足該領域,但市場份額分別僅為0.56%、0.50%。隆達股份自2015年開始從事高溫合金業務,相對于行業內其他公司,其起步較晚,未來能否反超行業公司還是個未知數。

在技術層面,隆達股份雖然在招股書中稱要解決國內“卡脖子”的技術問題,但其目前尚無自主開發的新的高溫合金牌號,生產和銷售的高溫合金均為優化改進的國內外成熟牌號,數量占比及對應產品收入占比均為100%。在高溫合金專利方面,其共擁有13項發明專利,而鋼研高納擁有39項、撫順特鋼擁有16項專利,均高于隆達股份。雖然隆達股份稱,其有9項正在申請中的變形高溫合金相關技術發明專利,但僅有一項于2021年9月3日取得授權,其余均在受理中,其中有多少能順利獲得授權仍是未知數。

融資“輸血”實控人公司

恐成 “現金奶?!?/strong>

隆達股份是典型的家族企業,其實際控制人為浦益龍、虞建芬、浦迅瑜,前兩者為夫妻關系,后者是二人之女,三人合計持有隆達股份65.03%的股權。

據招股書顯示,隆達股份實控人控制的企業共12家,其中不乏從事房地產業務的公司。報告期內,隆達股份向關聯方拆出資金共計6.18億元,其中資金主要流向實控人控制的房企,因為近期房企普遍資金鏈緊繃,債務壓力巨大,隆達股份拆出資金用于幫助關聯方償還貸款等。

但事實上,隆達股份自身資金并不充裕,2018年至2020年,其資產負債率分別為70.13%、66.20%、50.51%,招股書中其將鋼研高納、圖南股份、西部超導、撫順特鋼、中洲特材、海亮股份、金田銅業、精藝股份作為其同行業可比公司,同期,前述公司資產負債率的平均值分別為42.90%、41.93%、40.36%,可見隆達股份較平均值高出一大截。問題在于,同樣債務壓力較大的隆達股份卻為關聯公司大額“輸血”這真的合理嗎?

事實上,隆達股份也在通過大量外部融資獲取資金,據招股書顯示,從2018年至2020年的3年內,其共實施了7次增資,融資數億元。此外,隆達股份還通過轉貸等不合規手段向銀行融資,銀行將貸款發放至其指定公司后,相關公司再將款項轉至隆達股份使用。據招股書顯示,2018年至2020年,隆達股份通過子公司向銀行累計轉貸的金額分別為1.94億元、3.14億元、2.20億元。

不僅如此,隆達股份還存在違規票據融資的情形,其收到無真實交易背景的商業票據后,將票據背書或貼現使用。據招股書顯示,2018年至2020年,其違規票據融資累計發生金額分別為1.47億元、9156.27萬元、2529.42萬元。

通過多種融資方式,隆達股份獲取了大量資金,然而,其并未將全部資金用于自身的經營以及技術研發上,而是向實控人旗下關聯公司“輸血”,這就難免令人擔憂,上市后其是否會淪為關聯公司的“現金奶?!?。

質押股權為關聯公司融資

股權穩定性堪憂

在隆達股份予以“輸血”的眾多公司中,有一家實控人浦益龍控制的房地產開發公司名為無錫御源實業集團有限公司(以下簡稱“御源實業”),該公司因資金短缺,向無錫云上聯信投資中心(有限合伙)(以下簡稱“云上聯信”)融資借款,實控人浦益龍與云上聯簽署《股權質押合同》,約定將其持有的隆達股份1350萬股股權(對應持股比例7.29%)及全部派生權益作為質押物,為御源實業提供擔保,云上聯信以可轉債方式向御源實業投資1.49億元,可轉債投資借款期限為三年。 

令人擔憂的是,若后續御源實業無法按期償還借款,擔保人浦益龍恐將承擔還款責任,屆時,其若未能贖回質押股權,恐將導致股權發生轉移,進而影響隆達股份的股權穩定性。

前述風險的大小在很大程度上取決于御源實業自身的償債能力,但令人擔憂的是,御源實業的財務狀況不容樂觀,據二輪問詢回復顯示,2018年至2020年,其均處于虧損狀態,凈利潤分別錄得虧損1113.82萬元、1386.48萬元、1707.34萬元,虧損額不斷攀升。2020年,其股東權益金額為-984.12萬元,表明其負債規模已超過資產規模,處于資不抵債的境地。

附表:御源實業財務數據情況(單位:萬元)

雖然御源實業當前的財務狀況堪憂,但倘若其業務未來有發展前景,那么憑借后續經營也有望改變業績頹勢,然而,據二輪問詢函回復顯示,御源實業及其控股企業在報告期內未開展新的房地產開發業務,收入主要來源于自有房產租賃和早期存量房產處置,處于清庫存階段,頗有些“坐吃山空”的意味。更重要的是其存量房的銷售情況也是十分慘淡,2018年至2020年實現的營業收入分別僅為1163.84萬元、655.65萬元、491.90萬元,營收規模較小,且呈現逐年遞減的趨勢。

鑒于御源實業的經營情況,上交所也較為擔憂,要求隆達股份說明,認定御源實業具備清償能力、質押股份被行使質權的可能性較小是否合理?隆達股份在回復中強調,御源實業具備可執行的資產,其稱:截至2020年12月31日,御源實業總資產為3.99億元,其中物業資產賬面價值為 2.91億元,評估價值為 4.53億元,資產估價值高于其實質負債金額4.09億元,故具備清償能力。

上述關鍵性物業資產,由評估價值1.60億元、面積為13,390.06平米的25套房產,以及評估價值2.93億元的蘇(2019)無錫市不動產權第0168083號兩項資產構成。問題在于,雖然前述資產市場評估價值較高,但若未能實現對外銷售,則僅是賬面數字而已。

值得注意的是,上述物業資產中,評估價值為1.60億元的房產用于為隆達股份銀行貸款做擔保,評估價值為2.93億元的物業用于為御源實業的長期借款做擔保,換言之,其兩項資產均處于被抵押狀態。

北京金訴律師事務所主任王玉臣律師向記者表示:“根據民法典規定,抵押資產轉讓無需經抵押權人同意。對于買受人而言,購買被抵押房產存在一定風險,若開發商在債務到期時未能償還債務,抵押權人有權行使抵押權,買受人所購房產有被拍賣,面臨失去房屋的風險?!?/p>

君都律師事務所高級合伙人劉莉律師意見趨同:“債務人將抵押房產轉讓后,抵押權不受影響,房地產開發商若未能如期還債,債權人可申請拍賣房產?!?/p>

御源實業的存量房處于抵押狀態,給買受人帶來購房風險,也成為其對外銷售的阻礙。從當前的銷售情況來看,2019年、2020年,其每年銷售額僅數百萬元,該公司存量房實現對外銷售難度可見一斑,因此其能否盤活剩余房產資源,將之變現以償還債務存在很大不確定性。若御源實業到期難以籌集1.49億元的資金償還前述債務,那么隆達股份實控人的股權則面臨被拍賣的風險。

(文中提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)

標簽: IPO

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