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藍城兄弟私有化背后:過于依賴直播業務,并購效果存疑

2022-01-15 16:45:53來源:證券市場紅周刊

紅周刊丨惠凱

選擇私有化的藍城兄弟主要服務于LGBTQ人群,雖然在上市初期獲得投資人看好,但上市后股價的不佳表現還是讓人很失望,這背后的原因除了其經營過度依賴直播業務收入外,發起的多起并購交易效果不佳也是重要因素。

在美上市的藍城兄弟主要服務于LGBTQ人群,特別是拳頭產品Blued重點服務于“男同”人群。公司主要盈利點是直播,其付費業務貢獻比較低,加之其服務對象大多位于南亞、拉美等地,盡管公司在上市后并購了翻咔、LESDO等公司,但lesdo在并購后一年就關停。

公司曾自詡為“小而美”,但增長故事和業績卻不被認可,最新的股價已不足IPO發行價的1/10。近期,藍城兄弟的私有化草案引發了投資人爭議,有不少中小股東直言其對價不合理。

市價不足發行價1/10

藍城兄弟私有化方案惹爭議

美股市場因準入門檻相對較低,不少極具特色的中國企業赴美成功上市,藍城兄弟(BLCT.O)就是其中之一。從經營特點看,公司主要服務LGBTQ人群,尤其是男性同性戀群體。在2020年于納斯達克上市時,藍城兄弟的IPO發行價達16美元。

作為資本市場上罕見的LGBT概念公司,藍城兄弟上市前也確實受追捧,原本只想融資5000萬美元,但因路演的火爆,又把融資規模上調到8480萬美元??扇f萬沒想到的是,其上市后的表現卻不如預期,股價一路震蕩下行,最新報價僅有1.45美元。

對于藍城兄弟,有不少賣方研究員也看走了眼。譬如在藍城兄弟2020年報發布后,天風證券全球科技首席分析師孔蓉(曾是2021水晶球獎項中小盤板塊優秀分析師)團隊高調看多,預計2021年全年總收入有望增長42%,達到14.6億元人民幣?;诖?,維持“買入”??蓪嶋H上,藍城兄弟股價從研報發布的11.5美元一路下跌,至今已跌去近九成。

或因股價的長期不振,藍城兄弟私有化問題也被提上了日程。2022年1月初,藍城兄弟宣布收到一份初步的非約束性建議書,公司創始人兼CEO馬保力和Spriver Tech Limited組成買方團,將收購公司已發行普通股、包括由美國存托股票代表的A類普通股,收購價為3.7美元/普通股,或1.85美元/ADS。

此次私有化是引發爭議的,[email protected]??是愛投機 表示,“私有化價格太低了,投票權不平等真是個隱患?!倍硪晃挥脩粢脖硎?,藍城兄弟的私有化價格遠低于IPO發行價,對投資者震動比較大,“馬保力目前的持股約為30%,但握有投票權占總股本的七成,按照美股退市規則,投票贊成率超過2/3,就能通過私有化方案?!?/p>

北京郝俊波律師事務所主任律師郝俊波是有著豐富的美股證券訴訟業務經驗的,其向《紅周刊》記者坦言,藍城兄弟的私有化價格大約僅是IPO發行價的1/10,確實比較低。

對于藍城兄弟私有化問題,雪球上已經有用戶喊出“集體反對藍城兄弟以1/10發[email protected] 的用戶就歷數藍城兄弟管理層“七宗罪”:上市不久高價收購lesdo;上市5個月后更高價格收購翻咔;收購后無運營能力直至LESDO 停服;有70%投票權的CEO馬保力打算用發行價的1/10私有化……

那么,在投資者眼中,什么樣的私有化價格才算合理?資深美股投資者、曾持有藍城兄弟的于先生(化名)表示,合理價格不太好準確化,但藍城兄弟IPO發行價16美元,現在股價不足發行價的1/10,“哪怕目前的私有化價格翻倍,絕大多數股民也是虧損的?!彼毖?,熬過漫長的下跌,至今仍持有藍城兄弟的投資者肯定還是看好公司前景的。管理層如果真的覺得被低估,完全可以有更合理的選擇,譬如回購、管理層增持。但買方團提出的“3.7美元/普通股,1.85美元/ADS”確實太低,已經傷害到一路陪伴其成長的股東們的情感。

“從上市一路跌到現在,能繼續持有的股東,肯定是做好了忍受虧損、陪著公司一起成長的心理準備,但管理層的選擇,相當于背后捅了支持者一刀,(私有化)對他們自己來說可能是劃算的,但在眼下中概股普遍遭受壓力的時間點,只能說太不負責任?!?/p>

當然,目前的私有化報價并非最終方案,甚至是不是虛晃一槍,目前都是未知數??勺糇C的是,上市公司公布的私有化方案是一份“初步的非約束性建議書”,公司不能保證將收到任何最終的要約,也不能保證交易將獲得批準或完成。私有化草案發布后,藍城兄弟低迷的股價也短暫跳漲30%至2美元,又很快回落,目前僅1.45美元。

通常,中概股在私有化后往往會在其他市場再次上市。有業內人士分析:考慮到藍城兄弟業務的敏感性,在A股上市的可能性微乎其微;在港上市可能性較大。不過去年以來港股一級市場表現低迷、大量新股破發,加之藍城兄弟體量較小,其可能通過業務重組、被并購的途徑登陸資本市場。

值得注意的是,此次和馬保力共同發起私有化的Spriver Tech Limited還是赤子城科技(9911.HK)的大股東。赤子城科技號稱國內最大的社交出海公司,在視頻、社交、游戲等領域打造了數十款面向全球用戶的APP,包括Yumy、Yiyo、MICO、YoHo等,在中東、北美、東南亞、南亞等地廣受歡迎。

那么,Spriver Tech Limited的出現是否意味著,藍城兄弟可能會和赤子城科技有更深入的合作,甚至借赤子城科技的平臺曲線登陸港股?

過于依賴直播業務,主流用戶消費能力低,歐美市場與Grindr競爭不易

在藍城兄弟私有化過程中,管理層也被卷入爭議中。于先生曾在去年親赴公司辦公室調研。他坦言,“之前我對藍城兄弟管理層、馬保力印象還是很好的,低調、不浮夸,也有情懷,感覺是做事兒的人?!钡接谢莅赴l布后,“我對這件事非常失望?!?/p>

馬保力的經歷很傳奇。公開資料顯示,馬保力(Baoli Ma)是藍城兄弟的創始人、靈魂人物,早年做過16年警察?!榜R自己也是‘男同’,一邊在公安局工作,一邊悄悄地做一些LGBT領域的事情?!惫_采訪透露,馬在上警校時,就發現自己和別人不一樣,“我特別想找一個答案,為什么我喜歡的和別人不一樣。但那個時候我發現雜志、課本上都沒有答案,我接收到的很多都是負面信息,感到很迷茫?!?/p>

據《紅周刊》記者了解,由于業務的特殊性,藍城兄弟的渠道+推廣費用比較少?!肮P廣告方面,公司也搞過一些對艾滋病等研究治療機構、艾滋病病人的捐助,總體上還是很低調?!庇谙壬嘎?,藍城兄弟在維護政府關系上表現不錯,“這可能跟馬的警察履歷有關?!惫_信息也顯示,馬保力在2019年還受邀參加了國慶70周年觀禮活動。

雖然如此,藍城兄弟的業務模式還是存在一定爭議。2019年,《財新》刊發的封面文章《變色的“淡藍”》中,稱Blued軟件“保護未成年人的舉措形同虛設”,相當比例的未成年人通過Blued同性交友、不安全性行為帶來的艾滋病等風險很高。這是藍城兄弟發展過程中的一次重大輿情危機,其后Blued暫時關閉了新用戶注冊,并組織相關部門開展內容篩查和整治。

在商業模式上,“藍城兄弟的主要變現模式是直播,但直播概念這兩年跌得很慘?!北M管此前馬保力接受采訪時表示,藍城兄弟的目標是全生命周期業務,而非單純的直播公司,公司2018年也上線了會員服務,但迄今均無法替代直播業務對營收的貢獻。以2021年三季報來看,藍城兄弟三季度的付費用戶規模同比增長57%、總數達到77.6萬人,三季度的會員服務收入3510萬元人民幣、線上商品銷售收入2280萬元,即直播收入仍是大頭。

三季報還顯示,藍城兄弟去年前三個季度總營收8.33億元人民幣,同比增長10.7%。其中,三季度營收2.7億元,環比有所下滑;前三季度凈虧損1.6億元,轉盈為虧。對比老虎證券等平臺的預測,這份業績略弱于預期。

截至2020年底,藍城兄弟用戶超過了7200萬人,Blued在“男同”人群中的市場份額也是世界第二。

“用戶分布上,blued相當比例的用戶位于南亞、拉美等經濟不發達地區,人均消費能力低?!庇谙壬硎?,此前赴藍城兄弟調研時,管理層也表示2021年業務重點之一就是加大對歐美發達市場的資源投入和開發力度。

Blued在海外的主要競爭對手是Grindr,后者是全球最大同性交友軟件,受到了中國企業的青睞——2017年,昆侖萬維(300418.SZ)宣布以2.45億美元收購Grindr,3年后又以6.08億美元的價格出售,賺得盆滿缽滿。Grindr在歐美市場占據優勢地位,主要盈利點是付費收入。而歐美市場恰恰是Blued志在必得的重要目標。

并購之路充滿荊棘

lesdo草率關停

藍城兄弟并購擴張之路是并不平坦的。在上市前,藍城兄弟的主要產品一直是Blued,上市后公司開始頻繁收購,2020年11月,藍城兄弟宣布以2.4億元人民幣收購男同社交軟件翻咔。馬保力認為,相比Blued旨在為用戶提供全生命周期的產品與服務,翻咔更聚焦于幫助用戶建立社交與情感連接,“對于藍城兄弟構建LGBTQ社區都具有戰略補充意義”。

但有投資人表示,當初僅收購翻咔就斥資2.4億元,如今藍城兄弟總市值也不過5000萬美元,收購全部流通股也僅需略多于2.4億元即可。這是否意味著,當初收購翻咔的估值太高,存利益輸送嫌疑?

另外,藍城兄弟2020年收購了針對女性用戶的社交軟件LESDO,但公開信息顯示,LESDO已在去年10月正式停止運營,這是藍城兄弟走出男性用戶戰略的重大挫折。

盡管如此,馬保力的野心還不止于此。在不久前的2021年世界互聯網大會上,馬表示:“我相信元宇宙是下一個互聯網的形態、起碼是一級的”,這意味著其又打起了元宇宙市場主意。

除了不斷并購,藍城兄弟在研發上也是舍得砸錢。據財報,去年前三季度的技術和研發費用為1.66億元、同比增長近半。值得注意的是,藍城兄弟2020年報顯示其貨幣資金還有4.4億元,但到2021年三季報時,貨幣資金規模已縮減至3.7億元。若考慮到公司長期虧損的現實,現有的資金還能維持多長時間存在懸念。

另外,藍城兄弟披露的2020年四季報顯示,季度營收為4270萬美元,比預告少了約400萬美元。對此變化,有投資者以虛假陳述理由向法院提起了訴訟。郝俊波透露,投資者指控公司在2020年7月8日~2021年7月19日期間進行虛假陳述,夸大了其業務狀況和財務前景,目前這一訴訟正在進行中。

夢碎美股,中概股大規模退市

藍城兄弟只是近期中概股境況的一個縮影。整體來看,中概股2021年以來一直不受海外投資者認可,以交銀中證海外中國互聯網基金為例,去年以來凈值接近腰斬,投資中概股的基金也被調侃為“中概互聯”。一般來說,納斯達克公司股價如連續30天低于1美元、或總市值低于3500萬美元,就存在退市風險。據Wind,目前中概股股價<1美元的有51家,包括九洲大藥房(CJJD.O)、蘑菇街(MOGU.N)、鉅派投資(JP.N)、百世集團(BEST.N)等在國內有一定知名度的企業,市值不足3500萬美元的公司更是有60多家。

在這樣的背景下,大量中概股主動或被動退市,其中2021年主動退市的就包括新浪、搜狗等老牌中概股,而最近的一個案例是房多多(DUO.O),今年1月7日公告:收到了納斯達克的退市警告。郝俊波坦言,私有化過程中,“關鍵還是錢的問題,只要要約價太低,那投資者一般都不滿意?!?/p>

“中概股多以VIE結構上市,上市主體往往是在開曼群島等地注冊的離岸公司,如果投資者對私有化不滿意,不能在美國提起訴訟,必須要到注冊地提起訴訟,維權難度比較大?!焙驴〔ㄖ赋?,美國的集體訴訟制度很成熟,對中小投資者的保護也比較完善,但離岸群島的法律環境、費用等因素對中國投資者來說很陌生。據他介紹,美股的證券訴訟周期一般是兩年左右,賠償流程還要一年,往往3年左右才能拿到賠償。

記者也通過郵件等方式試圖采訪藍城兄弟,截至發稿未獲回復。

(本文已刊發于1月15日《紅周刊》,文中提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)

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